內房龍頭萬科企業（000002.SZ / 02202.HK）債務風險持續升溫。繼11月底尋求展期「22萬科MTN004」後，公司12 月5日再公布兩筆境內債處理安排，正式對「22萬科MTN005」啟動展期程序，並放棄行使「21萬科02」的發行人贖回權。市場普遍解讀，這意味萬科將難以兌付屆時觸發回售權的相關債務，全面債務重組已逐步成形。

萬科企業債務風險持續升溫，已有三筆債務尋求展期。 （網絡圖片）

公告顯示，萬科將於12月22日透過主承銷商召開債券持有人會議，審議「22萬科MTN005」展期方案。該中票由交行及郵儲銀行承銷，發行於2022年12月，年期三年，原定於2025年12月28日到期，餘額37億元，票息3%。至於「21萬科02」則於2021年1月發行，規模11億元，票息3.98%，採「5+2」年期結構，持有人於2026年1月22日享有一次回售權，最終到期日為2028年1月22日。萬科放棄行使發行人贖回權，意味其將不主動兌付潛在回售債券。

此前，萬科已於11月26日晚間宣布放棄按期償付2025年12月15日到期的20億元中票「22 萬科MTN004」（票息3%），首度對境內公開債尋求展期，標誌公司流動性壓力已從暗湧轉為公開爆發。

市場人士指出，單筆展期更多是為下一步整體債務重組爭取時間。2025全年，萬科境內外到期或可行權債務合計超過360億元，集團層面資金枯竭，單靠自身經營已難以自救。

作為第一大股東，深圳地鐵集團自年初起接管萬科經營管理。自2月10日至今，深鐵已13次向萬科提供合計314.6億元流動性資金，實際提款約308億元，協助萬科償還逾304億元公開債務。然而地方國資輸血難以無限持續。

先行質押拿走優質資產

11月2日，萬科與深鐵簽署股東借款框架協議，約定2025年至2026年股東大會前，深鐵分批提供不超過220億元借款，萬科須為每筆借款提供抵質押擔保，該協議亦涵蓋此前已提取但尚未抵押的213.76億元借款。按照50%至70%的增信比例估算，萬科需再提供305億至427億元資產作為擔保。

目前，萬科已以萬物雲全部股權、杭州萬科智谷及嘉興項目股權、自持辦公及長租公寓物業作增信。其中，萬物雲約 57.12%股權市值逾 120億元，被視為流動性最強、品質最佳資產。市場憂慮，深鐵率先獲得優質抵押物後，普通債權人實際可分享的增信資源恐將進一步縮水。

12月6日，中國住建部主管媒體發表社評，強調地方應以市場化、法治化原則化解房企風險，反對「先行質押拿走優質資產」，並指出嚴重資不抵債、失去經營能力的企業，應加快重組或司法處置，依法追責相關責任人。

財新指出，過去一年萬科債務處置主要倚賴深圳救助，同時爭取中央層面更多授權。地方亦曾協調銀行增加信貸及處理存量貸款利息，但銀行避險情緒濃厚，談判艱難。隨地方資源逐漸吃緊，自11月起，深圳方面開始有意淡化「剛性兌付」預期，為後續制度性紓困與重組鋪路。